Con su típico estilo telegráfico, Michael Hartnett, Estratega en Jefe de Inversiones del BofA, considera que los beneficios por acción son el “motor alcista”, y que las condiciones financieras son la “caja de cambios” (EPS the bull engine, but FCI the bull gearbox).
La idea principal es que las ganancias empresariales empujan el rally, pero lo que realmente "cambia de marcha" es que las condiciones financieras se mantienen laxas, ya que Washington no va a permitir que suban demasiado el petróleo (que el galón de gasolina persista por encima de los 4 dólares), que el Yen se debilite más allá de cierto punto, o que los rendimientos de Bonos superen el 5%. La frase "no pasarás" (thou shalt not pass) es su forma de decir que hay un piso implícito puesto por la política (intervención en el mercado de cambios, control de la curva de rendimientos en última instancia).
Con su habitual sarcasmo, pone el acento en el evento que define como el "LTCM de los pobres" (poor man’s LTCM), haciendo referencia así al fondo de inversión de Leopold Aschenbrenner llamado Situational Awareness que fue liquidado a fines del mes pasado.
Hace unos días, precisamente, dimos cuenta de este hecho en esta sección https://insantafe.info/enfoque-2/como-dejar-de-perder-guita-en-los-mercados-leopold-y-la-conexion-coreana . (Aclaración al margen: LTCM fue un fondo de cobertura de gran magnitud que la Fed de New York intentó recatar en 1998 y terminó yéndose a pique).
En un sentido más amplio, Hartnett se refiere tanto a un desapalancamiento forzado de algún fondo / estrategia apalancada que tuvo que ser contenido con intervención coordinada de divisas. Así, Hartnett lo toma como prueba de que el “tándem Fed / Tesoro“ van a intervenir cada vez que el sistema se estrese, reforzando el "Put" implícito sobre los activos de riesgo.
Por otra parte, sostiene que si los bancos y rendimientos están subiendo juntos es una señal alcista (economía fuerte), y que no hay temor a una crisis. En consecuencia, pequeñas empresas (small caps), sector inmobiliario (REIT), bancos regionales y biotecnología (todos sensibles a tasas), que suban junto a los rendimientos es una señal aún más alcista, porque implica que el mercado interpreta la suba de tasas como "buen crecimiento", no como sinónimo de stress.
¿Dónde ve una “grieta”? En los spreads de crédito / CDS (Credit Default Swap) de los hiperescaladores de AI (Microsoft, Google, Meta, Amazon, etc.) que se están ampliando a medida que se agota el efectivo que financiaba las recompras de acciones. Es decir, el mercado de crédito empieza a dudar de cómo van a seguir financiando el CapEx de AI.
Otra cuestión interesante es la referida a la actual cotización del ETF MAGS (que replica a Los Siete Magníficos). Hartnett considera que este ETF es un verdadero “termómetro”. Cuando alude en el paper a “> $70" es que este ETF mantenga su cotización por encima de los 70 dólares (ayer cerró a 68,49 dólares). Dicha cotización es razón necesaria para neutralizar el miedo a que la AI barata china (onda DeepSeek) pinche la burbuja de gasto en AI.
En el panorama macro, sostiene que las estimaciones de beneficios por acción suben fuerte porque se revirtió buena parte del golpe arancelario de 2025 (devolución de aranceles). Pero el punto más importante es la apuesta de que en 2026 el mercado de bonos va a operar en función del dato de empleo y no de inflación, porque el consenso es que la AI todavía no está destruyendo empleos masivamente.
En este sentido, plantea un escenario binario para agosto:
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Creación de puestos de trabajo fuerte (>125k; desempleo <4,1%), refuerza la narrativa de "no aterrizaje", y probablemente Kevin Warsh al frente de la Fed vuelve a sonar "halcón" en la reunión de Jackson Hole del próximo 28 de agosto.
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Creación de puestos de trabajo muy débil (<50k; desempleo >4,3%), sería la sorpresa mayor y recomienda posicionarse en duración (bonos) y sectores defensivos (consumo básico, cuidado de la salud y utilities).
Como posicionamiento táctico postula una "Retirada/Rotación", no "Recarga". Traducción práctica: no está diciendo "compren la caída", está diciendo "reduzcan riesgo y roten". Prefiere entonces:
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Defensivos (consumo básico)
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Duración (bonos)
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Sectores sensibles a tasas pero con beta más baja al ciclo (REITs, small caps, biotech)
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Dólar
Dichos sectores por sobre bancos, industriales y semiconductores, que ve más expuestos si se deteriora alguno de los supuestos del consenso (“aterrizaje suave” garantizado sin suba de tasas, sin freno al CapEx de AI, sin “barrida” demócrata en ambas cámaras en las elecciones legislativas de medio término.
En tanto, como asignación estratégica, Hartnett mantiene "largo en acciones, corto en bonos" a nivel macro (posición táctica del BofA, no lo que recomienda al inversor particular), basado en que el “tándem Fed / Tesoro“ trata a las acciones como "demasiado grandes para caer" por el efecto riqueza (los hogares norteamericanos vienen ganando 7 billones de dólares en tenencias accionarias este año). Pero advierte (en realidad, reitera lo que viene diciendo hace tiempo): el final de la burbuja llega cuando "suben los rendimientos y el dólar cae" simultáneamente, porque eso obligaría a un giro de 180° en la política fiscal. De ser así, "menos bancos, más rendimientos" funcionaría como señal de alarma temprana (will be the canary in the coalmine). Vale decir: no pasar por alto lo ocurrido en marzo de 2023 con algunos bancos regionales en EE.UU.
Por último, ya en el plano político, encuadra esta década como una de "populismo fiscal" de ambos lados del espectro (republicanos y demócratas): todos gastando lo que sostiene así al PIB nominal. Hartnett piensa las elecciones de mitad de mandato de EE.UU. (noviembre 2026) como un referéndum entre "crecer para bajar el déficit" (republicanos) vs. "subir impuestos a la riqueza para bajar el déficit" (demócratas).
Concluye que para lo que resta del mandato de Donald Trump, el Senado seguirá en manos republicanas; mientras que los demócratas controlarán la cámara de Representantes.
Disclaimer: El contenido de este apunte no debe interpretarse bajo aspecto alguno como consejo de inversión o recomendación de compra o venta de un activo o título en particular. Dicho contenido representa únicamente la opinión personal de quien lo suscribe. En todos los casos, todo inversor particular debe asesorarse con un profesional (ALyC) inscripto y habilitado a tal efecto ante la Comisión Nacional de Valores (CNV) de la República Argentina.
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