En su último informe, Charlie McElligott -estratega jefe de Nomura Securities- graficó con solvencia lo que sube y lo que baja en el mercado de la AI. Nos dice que el dinero sale de los Siete Magníficos (los Hiperescaladores) y está entrando a los sectores que están en burbuja. Básicamente, la guita fluye hacia activos muchísimo más especulativos: los AI Enablers (Facilitadores de Inteligencia Artificial).
Estos Facilitadores concentran a las empresas de memoria y almacenamiento, tales como Micron Technology, Sandisk y Western Digital; a los fabricantes de chips, entre ellos Nvidia, AMD, Broadcom, Intel, y Qualcomm. Por su parte, entre los fabricantes de equipos para semiconductores se destacan Applied Materials y Lam Research. Por su parte, los Hiperescalodores son los grandes gastadores y, por tanto, son muy castigados hoy día: Amazon, Apple, Microsoft, Google, Meta, y Oracle.
Durante el mes de junio, los Facilitadores han ganado un 2,9%; mientras que los Hiperescaladores bajaron un 16,4%. En el trimestre, los que venden, un 54,8% arriba; y los que los compran, un 7,6% abajo. Y en el año, los que venden suben 67%; y los que compran bajan 7,6%.
Precio del ETF de Semiconductores (SOXX) y del ETF de los 7 Magníficos (MAGS). Evolución primer semestre de 2026:
Así, mientras que las acciones de semiconductores (ETF SOXX) se han revalorizado más del doble en lo que va de año, las de los Siete Magníficos (ETF MAGS) han caído casi un 3%. Advertencia de la vieja Wall St: los antiguos líderes del mercado están empezando a ceder.
Por otra parte, si contamos el mismo punto de partida hace un año, hoy los Facilitadores valen 17 veces más que los Hiperescaladores, que son los que están gastando, los que están invirtiendo para lograr una rentabilidad futura que presumen será mayor.
Pero McElligott va un poco más allá: se fija en las recompras de acciones por parte de los Hiperescaladores desde 2017 a la fecha. Descubre que alrededor del 30% de estas recompras, provinieron de los Hiperescaladores (que están invirtiendo fuerte para posicionarse mañana).
Explica McElligott que durante los años 2021; 2022; 2023; y 2024, estos Siete Magníficos recompraban sus propias acciones en forma constante, sostenida. Pero ya en 2025 éstos empiezan a invertir en CaPex de AI en torno a los 140 mil millones de dólares. Y ahora, en lo que va de 2026, la recompra de sus acciones cayó a cero porque ya no tienen flujo libre de caja. Lo están invirtiendo todo en CaPex…
Además, calcula las recompras netas menos las acciones nuevas emitidas. Resultado: por primera vez en casi una década el saldo resulta negativo. En efecto, el saldo es negativo en 61 mil millones de dólares. En otras palabras, si en el período 2023-2024 estábamos hablando de un saldo neto positivo de 180 mil millones, 190 mil millones, respectivamente, y de 140 mil millones en 2025, en este 2026 arroja un saldo de menos 61 mil millones de dólares en recompras.
Es que Google, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle han emitido un 47 % más de deuda en los primeros cinco meses de este año (159 mil millones de dólares) que en todo el año pasado (108 mil millones de dólares). Su emisión de deuda en lo que va del año supera la emisión combinada del período 2020-2024.
Como si todo esto fuera poco, hay otra cuestión espinosa que no puede soslayarse: los precios de los chips, memorias, redes y energía están subiendo. Y mucho. Resulta que ahora la AI es súbitamente inflacionaria, y no deflacionaria como se había anunciado. En consecuencia, Apple y Microsoft suben los precios de sus productos.
Apple para sus iPad, Mac o iPhone, tiene que pagar unos precios desorbitantes y ha tenido que subir los precios de muchos de sus productos. Microsoft lo mismo.
Recientemente, Tim Cooke advirtió: “Esta es una inundación que ocurre una vez cada cien años. No he visto nada igual en ninguna zona en más de 40 años”. ¿A qué se refiere el CEO de Apple? A que los precios de las memorias DRAM y NAND se han disparado tan sólo en el último año. Eso significa mayores costos para los centros de datos, los teléfonos inteligentes, las computadoras, las consolas de videojuegos, y cualquier otro dispositivo que necesite almacenamiento y memoria.
Repetimos: se suponía que la AI sería una fuerza tecnológica deflacionaria, y probablemente lo será a largo plazo. Pero en la actualidad, debido a que la demanda supera a la oferta, se está volviendo altamente inflacionaria.
Durante años, Apple fue la empresa que tenía todo el poder de fijación de precios. Pero incluso la marca de consumo más fuerte se ha convertido en una mera tomadora de precios, con un insumo fundamental (la memoria) que escasea. ¿Cuánto tiempo durará este desequilibrio? Esa será la pregunta clave para la segunda mitad de 2026, y más allá.
Por ahora, las grandes empresas de computación en la nube están emitiendo más deuda, captando más capital y consumiendo flujo libre de caja para financiar el desarrollo de la AI. Pero el precio de sus acciones está empezando a decaer a medida que los inversores se cansan de las crecientes exigencias de capital.
Si esto continúa, cabría esperar una reducción del gasto. Y cuando eso ocurra, la situación cambiará radicalmente.
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